當(dāng)新能源滲透率持續(xù)抬升并越過臨界點，全球電力系統(tǒng)的物理屬性與運行邏輯已發(fā)生不可逆的改變：新能源發(fā)電不再像傳統(tǒng)的火力發(fā)電和水力發(fā)電那樣呈高度確定性，供給側(cè)由可控調(diào)度轉(zhuǎn)向隨機波動，定價機制由成本錨定轉(zhuǎn)向供需博弈，價格變得不再穩(wěn)定。儲能行業(yè)由此進(jìn)入價值重估周期，疊加AI算力基建與電網(wǎng)阻塞治理的剛性需求，行業(yè)生態(tài)面臨重塑。
 
　　2026年1月，成立僅7年的遠(yuǎn)信儲能向港交所遞交招股申請。這家未走傳統(tǒng)集成老路的企業(yè)，成為觀察行業(yè)轉(zhuǎn)型的典型樣本，其模式在業(yè)內(nèi)引發(fā)爭議，也折射出整個儲能產(chǎn)業(yè)的分化與未來。
 
　　不只提供硬件設(shè)備，遠(yuǎn)信儲能選擇做資產(chǎn)運營商
 
　　當(dāng)前行業(yè)已形成相對清晰的分層結(jié)構(gòu)——
 
　　以陽光電源為代表的能源平臺型公司，通過電力電子技術(shù)體系延伸至光伏、儲能及電站開發(fā)，實現(xiàn)跨周期業(yè)務(wù)協(xié)同；
 
　　海博思創(chuàng)則更偏向工程型儲能集成商，依托國內(nèi)大型儲能項目交付能力實現(xiàn)規(guī)模擴張；
 
　　遠(yuǎn)信儲能選擇了第三種方向，即儲能資產(chǎn)運營商化。
 
　　在行業(yè)觀察者的視野中，儲能產(chǎn)業(yè)的估值邏輯正面臨分野：若將儲能僅視為電池堆砌，其本質(zhì)仍是低毛利的標(biāo)準(zhǔn)化制造業(yè)；但若將其視為電力現(xiàn)金流的調(diào)節(jié)工具，其屬性便躍遷為具備長期復(fù)利效應(yīng)的資產(chǎn)運營平臺。遠(yuǎn)信儲能選擇的是后一條路徑。
 
　　在其商業(yè)邏輯中，硬件銷售并非終點，而是獲取資產(chǎn)的流量入口。通過構(gòu)建“硬件載體+EMS系統(tǒng)+AI交易算法”的三維架構(gòu)，公司試圖打通從“一次性設(shè)備交割”向“持續(xù)性資產(chǎn)運營收益”的價值鏈躍遷，從而在物理交付之外，構(gòu)建第二重利潤護(hù)城河。
 
　　遠(yuǎn)信儲能成立于2019年，并于2026年向港交所遞表。公司業(yè)務(wù)覆蓋從項目開發(fā)、融資支持、系統(tǒng)設(shè)計、設(shè)備集成到后端運營管理的完整鏈條，本質(zhì)上是將儲能從項目交付物重構(gòu)為長期收益資產(chǎn)。
 
　　這一模式的關(guān)鍵在于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)設(shè)計能力，即在項目早期階段即嵌入收益模型、電力市場適配與融資結(jié)構(gòu)設(shè)計，使儲能具備可持續(xù)現(xiàn)金流屬性。它注重的不只是項目能否落地，而是這個資產(chǎn)在未來電力市場中能否持續(xù)自我運轉(zhuǎn)并產(chǎn)生收益。這種“能源資產(chǎn)運營商 + 輕型金融工程結(jié)構(gòu)設(shè)計者”的組合模式，是其與傳統(tǒng)集成商最本質(zhì)的差異點。
 
　　一直都有人質(zhì)疑這個方向是否能走得通，但I(xiàn)nfoLink數(shù)據(jù)顯示，2024年遠(yuǎn)信儲能位列全球直流側(cè)儲能系統(tǒng)出貨量第五，僅次于寧德時代、比亞迪等頭部企業(yè)。而從遠(yuǎn)信儲能近三年來的經(jīng)營收入、凈利潤和ROE等關(guān)鍵指標(biāo)來看，已經(jīng)在一定程度上驗證了該模式的可持續(xù)性，顯示出在行業(yè)拐點中具備穿越周期的潛力。公開資料顯示，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.44億元，同比增長163.22%；同期凈利潤0.96億元，實現(xiàn)翻倍增長；凈資產(chǎn)收益率2023年、2024年分別為92.9%和81.5%，顯著高于行業(yè)多數(shù)可比公司水平。公司2025年的數(shù)據(jù)尚未公布，但有消息說預(yù)計收入在18億—20億元之間，利潤則在1.5億元以上。若以此計算，則其2025年營收與凈利潤的增長都將在60%以上，且連續(xù)三年凈利率超過8%，體現(xiàn)出良好的成長性。在收入方面，遠(yuǎn)信儲能與那幾個成立較早的巨頭還相差甚遠(yuǎn)，但其解決方案業(yè)務(wù)占比在九成以上，如此優(yōu)質(zhì)的收入結(jié)構(gòu)領(lǐng)先行業(yè)，也帶來更高的附加值。

　　關(guān)于遠(yuǎn)信儲能2025年業(yè)績的消息中，尤其值得關(guān)注的一點是其經(jīng)營性現(xiàn)金流實現(xiàn)了大幅轉(zhuǎn)正。公司此前披露過2024年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-4,088萬元，而2025年據(jù)說有望達(dá)到約8億元的正向水平。這一變化很可能反映出其商業(yè)模式正在從“項目確認(rèn)驅(qū)動”向“現(xiàn)金流驅(qū)動”轉(zhuǎn)變。
 
　　對于儲能行業(yè)而言，高增長并不稀缺，真正稀缺的是在規(guī)模快速擴張的同時實現(xiàn)現(xiàn)金流同步改善。大量系統(tǒng)集成商在收入增長階段普遍面臨回款周期長、應(yīng)收賬款累積的問題，導(dǎo)致利潤與現(xiàn)金流背離。而遠(yuǎn)信儲能在收入仍維持高增長的情況下實現(xiàn)現(xiàn)金流顯著轉(zhuǎn)正，意味著其在客戶結(jié)構(gòu)、回款機制以及項目質(zhì)量篩選方面已經(jīng)開始具備極強的控制能力。
 
　　這個不尋常的增長數(shù)據(jù)，除了經(jīng)營效率提升外，或還與其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化有關(guān)。近些年遠(yuǎn)信儲能正在培育儲能運維與電力交易服務(wù)板塊，這類業(yè)務(wù)通常帶有明顯“質(zhì)量溢價”，而2025年遠(yuǎn)信儲能在這方面的收入據(jù)信已達(dá)到2,500萬元以上，毛利率超過80%。隨著托管資產(chǎn)規(guī)模的擴大，這類高毛利的服務(wù)型收入占比將持續(xù)提升，成為支撐公司凈利率維持高位與現(xiàn)金流穩(wěn)定的核心增量。
 
　　與傳統(tǒng)儲能系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)相比，運維與電力交易屬于典型的輕資產(chǎn)、可復(fù)制、高附加值環(huán)節(jié)，其收入不依賴一次性項目交付，而是來源于持續(xù)運營過程中的服務(wù)與交易能力。在電力市場逐步放開的背景下，儲能的核心價值不再僅體現(xiàn)在裝機規(guī)模，而更多體現(xiàn)在對電價波動的捕捉能力與資產(chǎn)調(diào)度效率上。參與電力現(xiàn)貨交易并實現(xiàn)穩(wěn)定收益，本質(zhì)上考驗的是企業(yè)對市場機制的理解能力與算法調(diào)度能力——這也是遠(yuǎn)信儲能試圖構(gòu)建的長期壁壘。
 
　　如果說現(xiàn)金流的改善體現(xiàn)的是當(dāng)期質(zhì)量，那么合同負(fù)債的變化則更多反映未來確定性。有消息稱2025年遠(yuǎn)信儲能的合同負(fù)債規(guī)模超1.4億元，增長明顯。合同負(fù)債本質(zhì)上是尚未確認(rèn)收入的預(yù)收款，其增長意味著公司已經(jīng)鎖定了一部分未來收入來源。從財務(wù)視角來看，這一指標(biāo)在一定程度上可以視為收入的前置體現(xiàn)，大大增強了業(yè)績的可預(yù)期性。對于資本市場而言，這類“可見收入”的提升，往往比單一年度的高增長更具吸引力。
 
　　綜合來看，遠(yuǎn)信儲能在2025年呈現(xiàn)出的三個變化——經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正、高毛利服務(wù)業(yè)務(wù)起量以及合同負(fù)債增長——分別對應(yīng)著企業(yè)價值評估中的三個關(guān)鍵維度：現(xiàn)金流質(zhì)量、盈利結(jié)構(gòu)以及收入確定性。
 
　　如果將其放回行業(yè)演進(jìn)框架中觀察，可以發(fā)現(xiàn)，這三項指標(biāo)恰好對應(yīng)著儲能行業(yè)從“工程交付”向“資產(chǎn)運營”遷移過程中的核心能力要求。也正是在這一點上，遠(yuǎn)信儲能與傳統(tǒng)系統(tǒng)集成商開始出現(xiàn)本質(zhì)分化。
 
　　也就是說，這些財務(wù)數(shù)據(jù)的意義，并不在于短期業(yè)績的亮眼，而在于其已經(jīng)在一定程度上驗證了公司商業(yè)模式的方向——通過資產(chǎn)化運營與服務(wù)能力提升，實現(xiàn)從一次性收入向持續(xù)現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變一旦穩(wěn)定，其估值邏輯也將隨之發(fā)生重構(gòu)。
 
　　從“精準(zhǔn)測算”到“收益兌現(xiàn)”：透視遠(yuǎn)信儲能AI的商業(yè)閉環(huán)
 
　　在儲能行業(yè)由“規(guī)模擴張”向“資產(chǎn)運營”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點，遠(yuǎn)信儲能的AI實踐提供了一個值得解剖的樣本。
 
　　據(jù)了解，該公司構(gòu)建了以RelyEZ OS為核心的“云—邊—端”協(xié)同架構(gòu)，試圖解決行業(yè)長期面臨的“算得準(zhǔn)”與“賺得到”之間的斷層。通過將AI從數(shù)據(jù)分析工具升級為交易決策智能體，該系統(tǒng)在電力現(xiàn)貨及輔助服務(wù)市場中實現(xiàn)了充放電時序的自主規(guī)劃。
 
　　據(jù)公開資料及市場調(diào)研，該模式的實際效能已在運營端得到驗證：依托EnergyOMS云運維平臺，相關(guān)電站運維人工成本降低了30%–50%，設(shè)備停機時間減少20%。更值得關(guān)注的是其商業(yè)閉環(huán)能力——在約85%的電價預(yù)測準(zhǔn)確率支撐下，系統(tǒng)形成了“預(yù)測—決策—執(zhí)行—再優(yōu)化”的動態(tài)循環(huán)。
 
　　截至目前，遠(yuǎn)信儲能參與及托管的資產(chǎn)規(guī)模已超3.5GWh。數(shù)據(jù)顯示，通過精細(xì)化調(diào)度，客戶資產(chǎn)月環(huán)比收益提升約20%。這一變化在客觀上推動了儲能運營邏輯從被動“配置任務(wù)”向主動“收益管理”的實質(zhì)性遷移。
 
　　遠(yuǎn)信儲能的海外市場，到底做得怎么樣？
 
　　2024年下半年遠(yuǎn)信儲能啟動出海戰(zhàn)略，匈牙利105MWh項目成為其國際化布局的首個重要節(jié)點，隨后業(yè)務(wù)版圖延伸至波蘭、西班牙、美國、墨西哥、日本、智利及非洲等地，累計簽訂合同訂單容量已突破 10GWh。
 
　　值得注意的是其差異化的市場打法：在歐美等成熟電力市場，依托全生命周期解決方案與 AI 電力交易能力經(jīng)驗，切入大型獨立儲能項目；在亞非拉等新興市場，則主推離網(wǎng)儲能與微電網(wǎng)方案，精準(zhǔn)避開與頭部巨頭的正面交鋒。這種“雙軌制”策略不僅帶來了高毛利的收入結(jié)構(gòu)，更驗證了中國儲能解決方案在全球不同電力體制下的可復(fù)制性——既適配歐美完善的市場機制，也能滿足亞非拉的離網(wǎng)剛需，實現(xiàn)了全球化價值的實質(zhì)性擴張。
 
　　目前遠(yuǎn)信儲能收入中海外占比較低，這主要因其在2024年前后才系統(tǒng)性啟動海外拓展，仍處于市場導(dǎo)入與能力建設(shè)階段，尚未進(jìn)入規(guī)?；帕恐芷?。儲能出海整體遵循“認(rèn)證先行、合規(guī)優(yōu)先”的發(fā)展路徑，尤其在歐美及部分高標(biāo)準(zhǔn)市場，對產(chǎn)品認(rèn)證、并網(wǎng)規(guī)則及本地化服務(wù)能力要求較高。企業(yè)在進(jìn)入海外市場初期，往往需要優(yōu)先完成技術(shù)認(rèn)證、合規(guī)體系建設(shè)與渠道布局，因此收入釋放會滯后于戰(zhàn)略進(jìn)入時間。
 
　　在這方面，遠(yuǎn)信儲能已獲多家國際權(quán)威機構(gòu)背書——榮登彭博新能源財經(jīng)（BloombergNEF）“全球一級儲能廠商”（Tier 1）榜單，入選標(biāo)普全球“全球儲能系統(tǒng)供應(yīng)商TOP10”，并在Informa Markets與PV Tech Research的聯(lián)合評級中獲得BBB級可融資性評級。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2025年新增裝機容量計，其在全球儲能資產(chǎn)全生命周期解決方案提供商中排名第一。后續(xù)隨著認(rèn)證體系完善與項目落地增加，海外業(yè)務(wù)有望進(jìn)入加速釋放階段。
 
　　儲能的前景：彼岸無限好，但征途充滿風(fēng)浪
 
　　遠(yuǎn)信儲能的成長史，本身就是一部在行業(yè)縫隙中求生存、在壓力下謀進(jìn)化的典型。從最初的設(shè)計研發(fā)，到自建工廠，再到擯棄單一制造模式、轉(zhuǎn)向解決方案與AI軟件研發(fā)，其不斷在關(guān)鍵節(jié)點調(diào)整戰(zhàn)略。
 
　　當(dāng)然，盡管遠(yuǎn)信儲能在商業(yè)模式上具備一定前瞻性，但其長期發(fā)展仍受到多重變量制約。行業(yè)價格競爭尚未完全結(jié)束，系統(tǒng)價格的進(jìn)一步下行仍可能壓縮整體盈利空間，而當(dāng)前較高盈利水平具有明顯階段性特征，在規(guī)模擴張后存在向行業(yè)均值回歸的可能。海外市場雖然提供更高收益空間，但制度復(fù)雜性也顯著提升，政策變化、電力市場規(guī)則調(diào)整、匯率波動以及回款周期不確定性均可能影響經(jīng)營穩(wěn)定性。
 
　　另外，客戶集中度過高也是遠(yuǎn)信儲能備受質(zhì)疑的一點。2024年及2025年前三季度，其前五大客戶銷售占比均超過80%。當(dāng)然這個問題在很大程度上屬于共性，儲能行業(yè)下游以央國企能源集團(tuán)、大型電力投資主體及少數(shù)綜合能源運營商為主，項目體量大、準(zhǔn)入門檻高，天然呈現(xiàn)“大客戶集中”的行業(yè)結(jié)構(gòu)性特征。能夠進(jìn)入核心業(yè)主采購體系，本來也意味著一定的資質(zhì)壁壘與工程交付能力驗證。從行業(yè)演進(jìn)角度看，客戶結(jié)構(gòu)趨向分散化是中長期趨勢，據(jù)悉，遠(yuǎn)信儲能預(yù)計在2025年的前五大客戶銷售占比較2024年也在下降。
 
　　遠(yuǎn)信儲能的發(fā)展模式，可理解為在行業(yè)范式切換的早期階段，試圖占據(jù)“儲能資產(chǎn)運營”這一結(jié)構(gòu)性位置。但這一模式能否成立，最終仍取決于更高層級的外部變量，包括全球能源轉(zhuǎn)型節(jié)奏、宏觀經(jīng)濟流動性環(huán)境以及AI帶動的算力基礎(chǔ)設(shè)施擴張對電力需求結(jié)構(gòu)的重塑等。遠(yuǎn)信儲能所面對的，仍然是一個充滿不確定性的環(huán)境，畢竟在這個行業(yè)中每年都不乏巨人倒地的案例。但對于這個公司來說，有一個特點或許能讓它在風(fēng)浪中行駛得更加穩(wěn)健：相關(guān)消息顯示，公司凈資產(chǎn)在4.5億元以上，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物占比超一半，其中貨幣資金就超過2億元，呈現(xiàn)出典型的輕資產(chǎn)運營特征。對資本市場敏感的人一定明白這個數(shù)據(jù)意味著什么——極高的抗風(fēng)險能力。在儲能行業(yè)普遍依賴墊資與高杠桿擴張的背景下，遠(yuǎn)信儲能并未顯著依賴外部負(fù)債驅(qū)動增長，而更多依靠內(nèi)生現(xiàn)金流與項目回款支撐業(yè)務(wù)擴張，這類財務(wù)紀(jì)律相對少見。
 
　　儲能行業(yè)正處于“長期空間極大、短期劇烈分化”的階段。技術(shù)迭代與價格競爭疊加，使得行業(yè)時刻處于洗牌之中。唯一可以確定的是，只有具備財務(wù)韌性、戰(zhàn)略清晰度與執(zhí)行能力的企業(yè)，才能穿越周期迷霧，抵達(dá)長期價值兌現(xiàn)的彼岸。遠(yuǎn)信儲能的IPO，或?qū)⒊蔀橛^察這一邏輯是否成立的重要樣本。